Uma das particularidades do mercado de derivativos, mais especificamente os contratos futuros negoaciado na Bolsa de Mercadoria e Futuro é o ajuste diário. Ou seja, no final do dia a sua operação é débitado ou créditado de acordo com a posição do contrato. Esse mecanismo da bolsa diminui o risco de crédito deste mercado, evitando que uma posição perdedora acumule prejuízo ao longo do tempo.

A margem do contrato já falei em um post anterior, onde gira entre 15 e 20% do valor do contrato. Varia de acordo com o tipo de contrato e o cálculo estabelecido pela bolsa.

Mas para encontrar o valor do ajuste diário, temos a seguinte fórmula:

AD = (Pa – Pc) x M x n

onde:

AD = Ajuste Diário
Pa = Preço de Ajuste
Pc = Preço do Contrato de Compra ou Venda
M = Multiplicador do Contrato
n = Numero de contrato

O Preço de Ajuste é definido pela bolsa, normalmente é estabelecido pela média ponderada dos negócios realizada nos ultimos 15 minutos do pregão, em alguns casos pode ser o próprio preço de fechamento do contrato.

Vamos fazer um exemplo de uma compra de Índice Futuro, supondo que compramos 5 contratos ao preço de 56.000 e no final do dia, teve o preço de fechamento em 56.900. Então, o ajuste diário será:

AD = (56.900 – 56.000) 3 x 5
AD = 900 x 15
AD =  13.500

Esses 3 é o multiplicador de mercado utilizado pelo Contrato Futuro do Índice Bovespa, caso o contrato utilizado fosse o Mini-ìndice, esse multiplicador seria substituído por 0,20.

Como o valor do contrato futuro subiu durante o dia, entrará na sua conta o valor de R$13.500 referente ao ajuste diário. No segundo dia, você usa a mesma fórmula acima com a diferença que seu Preço de Contrato (Pc) será o preço de ajuste do dia anterior ( ou preço de fechamento). Na prática, é como se no final do dia sua operação fosse encerrada pelo preço de fechamento, assumiria o lucro ou prejuízo e no dia seguinte a sua operação abriria automáticamente com o preço de fechamento do dia anterior.

Eu considero essa estratégia para dois tipos de investidores, aqueles que querem ganhar boas taxas mensais com a venda de opções de maior valor extrínseco e para o investidor de longo prazo que pretende remunerar a sua carteira de ações com o lucro da venda coberta.

Essa estratégia é simples, você deve vender as opções na mesma quantidade de ações de sua carteira. Se você possui mil ações da Petrobrás, você vende mil opções de compra da Petrobrás. Na verdade, você terá a obrigação de entregar a ação no vencimento a um determinado preço pré-estabelecido. Mas se esse preço não for alcançado, você ganha todo o prêmio da venda e permanece com a ação. Veremos adiante com mais detalhes.

Primeiro você deve identificar o seu perfil e qual a sua estratégia para ganhar com a venda coberta. Primeiro, vou mostrar como maximizar a rentabilidade com a venda coberta para fazer giro com essa estratégia.

Exemplo:

Você possui 1.000 ações da PETR4 e deve vender 1.000 opções da PETR. O preço de fechamento hoje é PETR4 a $32,00 e as opções com os seguintes preços de fechamento
PETRI30 – $2,90
PETRI32 – $1,52
PETRI34 – $0,70

Para calcular o valor extrínseco devemos saber primeiro o valor do preço de vencimento de cada opção. Ao visitar o site da www.cblc.com.br encontramos que o preço de vencimento são respectivamente $29,75, $31,75 e $33,75. Agora vamos encontrar o valor extrínseco que é todo o valor fora do dinheiro. Observe que PETRI30 e I32 está dentro do dinheiro, já I34 está fora do dinheiro, então:

PETRI30 – ($32 – $29,75) – $2,90 = $0,65
PETRI32 – ($32 – $31,75) – $1,52 = $1,27
PETRI34 – $0,70

Quando a opção está fora do dinheiro, todo o prêmio já é valor extrínseco. Se sentiu dificuldade sobre esse cálculo pode ler neste tópico para compreender melhor o prêmio das opções.

Voltando, então como queremos ganhar a melhor taxa do mercado de opções devemos vender a opção que apresenta maior valor extrínseco, que é o que possui maior valor do tempo para perder, no mercado chamamos de maior gordura para queimar.

A estratégia fica assim agora:

-1.000 PETR4 – $32,00 – Total de $32.000
+1.000 PETRI32 – $1,52 –  Total de $1.520

Você comprou mil ações e vendeu a coberto mil opções da PETRI32. O cenário e perspectiva ideal para montar essa estratégia é que a ação permaneça do preço atual ou tenha leve alta. Porque o objetivo é apenas fazer taxa de mercado. Observe que compramos a ação a $32 e se formos exercidos vamos entregar a ação a R$31,75 mas como vendemos cada ação por R$1,52, significa que ganhamos por cada ação $1,27.

Ou seja, o lucro nessa venda coberta será de:

1,27/32 = 3,97% na operação

Como o próximo vencimento nesse caso seria em 21 de setembro, significa que teremos quase 3,97% ao mês. O que é uma excelente taxa mensal. Mas desde já alerto pela dificuldade de prever o comportamento da ação durante esse período. Se a ação tiver uma brusca queda, você não será exercido e permanecerá com a ação no prejuízo, mas temos uma vantagem nessa operação, pois como ganhamos $1,52 pela venda coberta e compramos cada ação por $32, significa que nosso preço de compra caiu para $30,48, ou seja, se a ação cair seguramos nossa operação sem prejuízo até $30,48. E no vencimento seguinte, poderemos repetir a estratégia para diminuir ou zerar o prejuízo.

A segunda estratégia, é para quem tem uma carteira de ações de uma determinada empresa e procura uma remuneração extra para essa carteira. Geralmente são investidores de longo prazo que não pretendem desfazer de suas ações independente de alta ou queda da sua carteira.

Normalmente, o perfil desses investidores fazem diversas compras mensais ou por determinados períodos e tem seu preço médio de compra das ações bem diluidos. Então a principal preocupação desse investidor é acumular ação, independetemente do preço da ação. Então, de acordo com o preço de fechamento das opções para o próximo vencimento temos:

PETRI30 – $2,90
PETRI32 – $1,52
PETRI34 – $0,70
PETRI36 – $0,25

O objetivo desse investidor é não ser exercido e ganhar apenas uma remuneração extra. Nesse caso, o investidor deve lançar a coberto uma opção o mais distante possível, o que chamamos de OTM. Como falta um mês para o vencimento, vai depender de cada investidor a sua análise de risco de ser exercido em comparação ao prêmio oferecido pelo mercado. Observe que a opção OTM que oferece melhor prêmio trata da PETRI34 que está a $0,70. Mas para ser exercido a ação bastaria subir 3,15% em um mês. Então, o investidor pode optar pela I36 e ganhar $0,25 por ação já que para ser exercido a ação deve subir 11,7% nesse período.

Imagine uma carteira de longo prazo, onde o investidor faz compras períodicas, ganham dividendos, juros sobre capital e ainda existe a possibilidade de ganhar alguns centavos mensalmente? A longo prazo, se todos esses dinheiros foram comprando novas ações e acumulando ações com bons fundamentos, acredito que trata de uma excelente forma de maximizar a rentabilidade a longuissimo prazo.

Mas se vender a coberto a PETRI36 a $0,25 e até o vencimento a ação subir para $37,50, o que deveria fazer?

Calma, nesse momento você não precisa entregar toda suas ações no dia do vencimento. Vamos fazer uma simulação:

Como a ação subiu até $37,50, então sua opção que vendeu por $0,25 terá um valor próximo de $1,75. Já que o preço de vencimento é 35,75 e a ação estaria negociado a $37,50 é só fazer a subtração que teremos um valor aproximado do preço da opção. Então recompramos a opção vendida (1,75 – 0,25) e pagaremos ao mercado $1,50 por cada opção para fechar a operação com a PETRI36. Mas imediatamente você vende a coberto a opção do vencimento seguinte que é a série J, aquela opção que está com o preço bem próximo do que você teve que arcar para fechar o contrato da I36. Provavelmente, você vai vender a coberto novamente a J38 que estará com o preço de cerca de $1,50.

Você fez uma rolagem para o próximo vencimento e vai segurar a alta até os $38 para o próximo vencimento. Se continuar subindo você pode fazer essa operação quantas vezes necessária, é claro que alguns vencimentos poderá arcar com pequenas diferenças entre os vencimentos. Mas é melhor arcar com essas pequenas diferenças, do que desfazer de toda sua carteira de ações.

Para quem utiliza essa estratégia mensalmente, eventualmente passará por algumas situações de rolagens. Mas se você acredita e tem fortes projeções de que a ação vai ter fortes períodos de alta, é bem recomendável que deixe de lançar coberto para ganhar essa remuneração extra. Caso contrário, vale a pena traçar essa estratégia para maximizar a rentabilidade de sua carteira.

Expliquei no artigo anterior, como levei alguns prejuízos no momento de operar através do e-broker devido a falta de gerenciamento de dinheiro e controle de risco.

Com isso vou mostrar matematicamente a importância de ter um gerenciamento de capital para os seus trades. Se você já leu o livro de Axiomas de Zurique, pode imaginar que a melhor forma de ganhar dinheiro é operar todo seu capital em único trade pra maximizar sua rentabilidade. Isso é um grande engano.

Vamos fazer um exemplo, de um investidor que opere 100% do seu capital por trade.

Capital Inicial = R$1.000

Trade A – Lucro 40% = R$1.400

Trade B – Lucro 40% = R$1.960

Trade C – Lucro 40% = R$2.744

Trade D – Prejuízo 40% = R$1.646,4

Trade E – Prejuízo 38% = R$1.020,77

Observe que mesmo com 3 trades seguidos de 40%, bastou apenas duas perdas seguidas de 40% e 38% sobre o capital para devolver todo o lucro, praticamente.

Capital Final = R$1.020,77

Rentabilidade: 2,08%.

Vamos aplicar uma das técnicas de money management. Ao invés de aplicar todo capital disponível para todos os trades. Vamos aplicar apenas 40% do nosso capital total, independente das perdas ou dos ganhos.

Capital Inicial = R$1.000

f = R$400 – Que é a porcentagem máxima do capital que vamos arriscar por trades.

Trade A – Lucro 40% = (400 x 1,4) = 560 – total de R$1.160
f= R$464  - equivale os 40% do capital total, após o lucro

Trade B – Lucro 40% – R$649,60 – total de R$1.345,60
f= R$538,24 – equivale os 40% do capital total, após o lucro

Trade C – Lucro 40% – R$753,54 – total de R$1.560,90
f= R$624,35 – equivale os 40% do capital total, após o lucro

Trade D – Prejuízo 40% – R$374,61 – total de R$1.311,16
f= R$525,08 – equivale os 40% do capital total, após o prejuízo

Trade E – Prejuízo 38% – R$325,55 – total de R$1.111,63
f= R$444,65 – seria o valor para o próximo trade.

Capital Final = R$1.111,63

Rentabilidade: 11,16%

Observe que foram as mesmas sequências de trades entre lucros e prejuízos, mas a rentabilidade da segunda situação foi de 11,16%, em comparação aos 2,08% da primeira situação.

A longo prazo, ganhar mais do que perde não é suficiente. É preciso ter uma boa gestão de capital e risco. Você pode praticar esse raciocínio com diversas sequências de trade e a porcentagem do capital que deve utilizar por trade.

Você deve ajustar dentro do seu perfil de investidor. Mas, mesmo que você seja um investidor arrojado saiba que ainda assim, é melhor praticar o money management para ter uma rentabilidade consistente.

Este é o melhor mercado para operar com derivativos, na minha opinião. E claro que como qualquer instrumento de alavancagem, deve ter um bom controle de risco e gerenciamento de dinheiro. Operar excessivamente alavancado, um dia não termina bem e todo lucro e rentabilidade pode ir embora apenas com um trade errado.

Bem, passando essas ressalvas, vamos ao aprendizados. Você já viu, como fazer um hedge de carteira de ações e agora vou mostrar um pouco como funciona o contrato de mini-índice da bovespa.

Primeiro ponto, poucas corretoras permitem operar mini-índice pelo Home Broker. Bem provável que vai operar pela plataforma WebTrading (WTr), que a maioria das corretoras já devem oferecer aos seus clientes.

Esses contratos de mini-índice são negociados com vencimentos nos meses pares e cada contrato possui o tamanho de R$0,20 do índice normal. Se o índice bovespa está cotado a 50.000 pontos, pelo mini-índice um contrato equivale a 50.000 x 0,20 = 10.000 pontos.

A maior atração de operar índice futuro é a facilidade em abrir contrato com venda para ganhar na baixa. Praticamente não existe diferença se você opera comprado ou vendido no mini-índice. O controle de risco e pedido de margens são bens próximos.

Neste mercado, temos o ajustes diários na qual no final do dia a sua posição é fechada e a diferença entre o fechamento de hoje e o fechamento do dia anterior é creditado ou debitado na sua conta, de acordo com sua posição e fechamento do índice. Por isso, é importante que carregue uma baixa posição e tenha sempre alguns recursos em dinheiro para esses ajustes diários.

As margens pode ser a margem inicial, que geralmente ficam próximo de 15% do valor dos contratos assumido. E algumas margens adicionais de acordo com o critério das corretoras ou ajustes pelo novo comportamento do mercado, como volatilidade.

Vamos aos exemplos práticos:

O índice bovespa esta cotado a 55.997 e o mini-índice com vencimento em agosto – WINQ09 esta cotado a 56.250.

Se você acredita que o mercado vai recuar, você pode especular com mini-índice e abrir uma posição de venda. Cada contrato vale 56.250 x 0,20 = 11.250. Portanto, fique atento ao tamanho de um contrato com o valor do seu capital para não alavancar demais.

Vamos vender 3 contratos de mini-índice futuro da bovespa:

3 contratos = 33.750

A margem inicial para abrir essa posição, no momento esta quase 16% de acordo com o sistema. Então, para abrir essa posição de venda a corretora vai “bloquear” cerca de R$5.300 para garantia.

Ou seja, apenas com R$5.300 já estou carregando uma posição de R$33.750.

Se o índice cair 10% durante o período, passará a ser cotado em 50.625. Então cada contrato do mini passou a valer 10.125. Como temos 3 contrato, o valor final será 30.375.

Ou seja, vendemos por 33.750 e recompramos por 30.375, isso significa um lucro de R$ 3.375 na operação. Veja onde está a alavancagem, apesar de 10% de queda do mini-índice, esse lucro de R$3.375 equivale a uma rentabilidade de 63,68% sobre o valor da margem inicial, que era de R$5.300.

Embora a operação eram de 3 contratos que equivaleriam a 33.750, na verdade só bastou disponibilizar uma margem de R$5.300.

Para a compra do mini-índice, vale o mesmo raciocínio.

Atenção!!

Da mesma forma que poderia ter um lucro de quase 64% com apenas uma variação de 10%. Se o mercado fosse na direção inversa você teria um prejuízo de  quase 64% na operação e correria o risco de perder todo o valor disponível na margem inicial.

Quando o mercado vai na direção inversa, começam a ter os ajustes diários e os pedidos de margens adicionais levam o investidor a sufocar com falta de recursos adicionais. Se o investidor não ter mais recursos para margens adicionais, a corretora fecha sua posição independente do tamanho da sua perda.

Por isso, alerto mais uma vez. Cuidado com a alavancagem.

E como ja falei, mini-índice é excelente para proteger uma carteira de ações de uma queda. Saiba como, neste post.

Esse é o mercado de derivativos que menos me atrai devido ao seu alto custo de transação. Isso depende de boa relação com a corretora para ter desconto nas corretagens pela mesa de operações.

A operação a Termo é um contrato de compra ou venda, de uma ação, a um preço fixado, para liquidação em uma data determinada.

Ou seja, você compra um Termo de 100 ações do Bradesco, a um preço fixado (normalmente o preço é próximo de 1% ao mês em comparação ao preço da ação no mercado à vista), com uma data de vencimento que pode ser de 30, 60, 90 120, 150 e 180 dias.

Para negociar a Termo, apenas pela mesa de operações. Nunca vi um Home Broker  ou E-broker realizar essas operações.

Por se tratar de um mercado futuro, não qual só vai efetivar a compra da ação no dia do vencimento é necessário uma margem em custódia para garantias do contrato. Essa margem pode ser em dinheiro ou títulos de valores mobiliários custodiados.

O valor da margem variam durante o contrato de acordo com a variação da ação que assumiu na operação, com a mudanças de volatilidade e liquidez, além de possíveis margens adicionais que a corretora pode solicitar. Normalmente, o valor da margem fixa próximo de 17% do valor do contrato a Termo total.

O interessante nesse mercado, é que o valor dos dividendos e proventos que são distribuídos às ações já pertecem diretamente ao comprador do Termo da ação.

Comprar a Termo

- Alavancagem. Se você possui R$50.000 em ações e dinheiro liquido, você pode carregar uma posição de até R$250.000 já que a margem cobrada fica  entre 15 e 20% do valor da posição. Mas, fortemente, não recomendo o tamanho desta alavancagem. O ideal para o mercado a Termo é ter um contrato do tamanho da sua posição financeira. Se tem os R$50.000 em títulos, a seu critério pode abrir até um novo contrato de R$50.000. É o ideal para alavancagens.

- Operação Caixa. Você possui uma carteira de R$50.000 de ações do Banco Bradesco e precisa desse dinheiro liquido para algum compromisso mas não quer perder a oportunidade de valorização da ação. Você pode vender no mercado à vista e comprar um Termo de acordo com o tempo que deve repor esse dinheiro do compromisso (30 até 180 dias).

Outra estratégia mais comum, é quando o investidor possui uma carteira de ações e uma pequena quantia em dinheiro. Ao identificar uma boa oportunidade em uma ação mas não pretende desfazer sua carteira de ações, pode aproveitar as garantias e margens que já possui para fazer uma compra a Termo. Assim, mantém a carteira de ações atual e aproveita a oportunidade de uma valorização do Termo.

Vender a Termo

- Financiamento. Consiste em comprar a ação no mercado à vista e vender a Termo para ganhar a taxa de juros do mercado. Essa operação só compensa para Bancos que possui altas quantias em ações e baixissímo valor de transação. Para os investidores comuns, as taxas de corretagens tomam boa parte da remuneração desse financiamento.

- Venda futura. Quando o investidor possui ações no mercado à vista e pretende vender, sem a necessidade de ter o dinheiro imediatamente, ele pode vender no mercado a Termo para ganhar essa taxa do mercado adicional no seu preço de venda.

Existe algumas estratégias envolvendo o mercado a Termo e opções. Mas prefiro deixar para uma próxima oportunidade.

Se quer saber as posições aberto de contratos a Termo, pode ir diretamente na CBLC. Clique em Mercados > Termo > Contrato em Aberto.